Tháng Sáu đến cùng những cơn mưa đầu mùa.

Thị trường đã ổn định lại sau đợt điều chỉnh quy định. Thiên Lộc giảm tốc đúng như kế hoạch. Đòn bẩy hạ xuống dưới ba mươi lăm phần trăm. Các lớp pháp nhân trung gian được gộp lại, một số quỹ phụ tạm ngưng mở rộng.

Bên ngoài, đó là hình ảnh một tập đoàn biết tự điều chỉnh.

Bên trong, tốc độ vẫn không hề chậm.

An Nhiên ngồi trước bảng tổng hợp dòng tiền quý hai. Thanh khoản cải thiện. Chi phí vốn tăng nhẹ do ngân hàng siết hệ số rủi ro với tài sản thay thế. Biên lợi nhuận mỏng hơn, nhưng chưa đáng lo.

"Chúng ta giữ được." Minh Đức nói trong cuộc họp điều hành.

"Hiện tại." Cô đáp.

Cô lật sang trang kế tiếp. "Tốc độ tăng trưởng quỹ nghệ thuật đang chậm lại. Nhà đầu tư tổ chức yêu cầu minh bạch sâu hơn. Họ muốn truy cập dữ liệu định giá gốc."

"Ta đã cung cấp khung phương pháp."

"Họ muốn dữ liệu."

Minh Đức im lặng vài giây. "Nếu mở toàn bộ cấu trúc, lợi thế cạnh tranh của ta giảm."

"Nếu không mở, chi phí vốn sẽ tăng."

Đó là thế giằng co mới. Không còn là câu chuyện đòn bẩy. Mà là câu chuyện niềm tin.

Cùng lúc đó, tại Ngân hàng Trung Tâm, Khang nhận được báo cáo cập nhật về nhóm tài sản thay thế. Các cấu trúc đa tầng giảm bớt độ phức tạp, nhưng quy mô toàn thị trường lại tăng.

Anh đánh dấu một đoạn trong báo cáo: Khi nhiều tổ chức áp dụng cùng một mô hình phòng vệ, mức độ liên kết hệ thống tăng theo cấp số nhân.

Anh mở dữ liệu của Thiên Lộc. Họ đã giảm đòn bẩy trước khi quy định có hiệu lực hoàn toàn. Động thái chủ động, thận trọng.

Nhưng một chỉ số khác thu hút anh hơn: tốc độ luân chuyển tài sản nội bộ tăng.

Nghĩa là gì?

Nghĩa là vốn không đứng yên.

Cuối tháng Sáu, một hãng đấu giá quốc tế công bố điều chỉnh tiêu chuẩn thẩm định đối với một số trường phái nghệ thuật đương đại.

Tin tức không quá lớn.

Nhưng đủ để tạo sóng ngầm.

Giá một vài tác phẩm trong danh mục quỹ của An Nhiên bị đánh giá lại thấp hơn dự kiến khoảng mười hai phần trăm.

Con số đó chưa đủ để gây khủng hoảng nhưng đủ để làm lệch mô hình.

Trong phòng họp tầng 18, Minh Đức đặt báo cáo xuống bàn.

"Nếu mặt bằng giá mới này duy trì, chúng ta sẽ mất thêm năm phần trăm giá trị tài sản ròng."

"Trong kịch bản trung tính." Nhiên nói.

"Kịch bản xấu?"

"Giảm hai mươi."

Ông nhìn cô. "Chúng ta đã giảm đòn bẩy."

"Đúng. Nhưng chúng ta tăng quy mô."

Minh Đức chậm rãi: "Cô có đề xuất?"

"Bán bớt phần tài sản ít thanh khoản nhất trước khi thị trường điều chỉnh đồng loạt."

"Bán bây giờ nghĩa là thừa nhận giá đã ở đỉnh."

"Hoặc là chờ thị trường thừa nhận thay mình."

Ở phía bên kia thành phố, Khang nhận được yêu cầu rà soát nhanh các tổ chức có tỷ trọng tài sản nghệ thuật vượt mười lăm phần trăm danh mục.

Thiên Lộc nằm trong danh sách.

Anh không ngạc nhiên.

Điều khiến anh dừng lại là tốc độ tái cấu trúc pháp nhân nội bộ trong ba tháng gần đây.

Không vi phạm.

Không sai quy định.

Nhưng nhanh.

Anh gọi cho Hạ.

"Họ đang làm gì?" anh hỏi.

"Củng cố lớp lõi." Hạ đáp.

"Hay chuẩn bị cho việc tách lớp?"

"Anh nghĩ sao?"

"Tôi nghĩ họ đang phòng trường hợp phải co lại đột ngột."

Hạ im lặng một nhịp. "Chị ấy luôn tính trước một bước."

"Vấn đề là thị trường có đi đúng bước đó không."

Đầu tháng Bảy, một quỹ đầu tư nước ngoài chính thức gửi văn bản yêu cầu tham gia sâu vào quy trình định giá nội bộ nếu muốn tiếp tục giải ngân.

Điều kiện đi kèm: quyền kiểm toán độc lập toàn bộ danh mục.

Minh Đức không thích.

"Chúng ta không thể để họ nhìn toàn bộ cấu trúc."

An Nhiên bình tĩnh: "Nếu từ chối, họ sẽ rút vốn."

"Họ chiếm mười tám phần trăm dòng tiền mới."

"Và tạo hiệu ứng tâm lý cho phần còn lại."

Ông bước ra cửa kính, nhìn xuống thành phố.

"Cô sẵn sàng để họ vào sâu?"

Cô không trả lời ngay.

Mở cửa nghĩa là minh bạch hơn.

Minh bạch hơn nghĩa là khó xoay cấu trúc linh hoạt.

Nhưng giữ kín nghĩa là tự cô lập.

"Tôi muốn đàm phán lại phạm vi." cô nói. "Cho họ truy cập dữ liệu định giá nhưng theo lô. Không phải toàn bộ."

"Cô tin họ sẽ chấp nhận?"

"Tôi tin họ cần chúng ta."

Tin tức về việc một số tài sản nghệ thuật bị điều chỉnh giá lan ra thị trường nhanh hơn dự đoán.

Cổ phiếu Thiên Lộc giảm bốn phần trăm trong một ngày.

Không phải cú rơi mạnh nhưng là tín hiệu.

Báo chí bắt đầu nhắc lại câu hỏi cũ: Độ bền của mô hình đa tầng trong bối cảnh định giá thay đổi.

Minh Đức họp báo, vẫn giọng chắc chắn: "Danh mục của chúng tôi được phân tán và bảo hiểm đầy đủ."

Sau buổi họp, ông quay sang An Nhiên.

"Cô chắc chắn chúng ta bán bớt bây giờ?"

"Càng để lâu, thị trường càng nghi ngờ."

"Bán bao nhiêu?"

"Mười phần trăm trước. Phần có thanh khoản cao."

Ông gật đầu chậm rãi.

Ba ngày sau, Thiên Lộc công bố tái cơ cấu danh mục, giảm tỷ trọng một số tài sản nghệ thuật đương đại.

Thị trường phản ứng tích cực nhẹ.

Giá cổ phiếu hồi lại hai phần trăm.

Khang đọc thông cáo.

Chủ động bán trước khi bị ép bán.

Anh ghi chú trong báo cáo nội bộ: Tập đoàn đang điều chỉnh theo hướng phòng thủ thực chất.

Nhưng một biểu đồ khác khiến anh suy nghĩ.

Dòng tiền từ quỹ nghệ thuật chảy sang một cấu trúc đầu tư mới – quỹ hạ tầng sáng tạo.

Tên mới.
Lĩnh vực mới.
Nhưng nhà đầu tư cũ.

Anh ngả lưng vào ghế.

Chuyển trục.

Cuối tháng Bảy, An Nhiên đứng trước bảng số liệu mới.

Danh mục gọn lại.
Đòn bẩy thấp.
Thanh khoản tăng.

Nhưng tăng trưởng chậm rõ rệt.

Minh Đức bước vào.

"Cô thấy sao?"

"Chúng ta an toàn hơn."

"Và nhỏ lại."

"Có thể."

Ông nhìn cô. "Cô có sợ mất vị thế không?"

Cô lắc đầu nhẹ. "Tôi sợ mất khả năng lựa chọn."

Ông im lặng vài giây.

"Cô nghĩ chuyện này dừng ở đây?"

"Không." cô đáp. "Đây chỉ là pha đầu."

"Pha của cái gì?"

"Của việc tái định nghĩa giá trị."

Ở Ngân hàng Trung Tâm, Khang nhận được chỉ đạo xây dựng khung giám sát thế hệ mới cho tài sản thay thế.

Không chỉ nghệ thuật.
Cả dữ liệu.
Cả hạ tầng số.
Cả những cấu trúc khó định giá.

Anh nhìn danh sách các tổ chức tiên phong.

Thiên Lộc đứng đầu.

Anh biết câu chuyện chưa kết thúc.

Chỉ là chuyển sang tầng khác.

Một buổi tối muộn, An Nhiên ở lại văn phòng.

Cô mở bảng mô phỏng mới.

Kịch bản lần này không còn là giá tranh giảm.

Mà là niềm tin giảm.

Nếu nhà đầu tư đồng loạt yêu cầu thanh khoản.
Nếu ngân hàng tăng hệ số rủi ro thêm.
Nếu quy định siết đòn bẩy xuống thấp hơn dự kiến.

Biểu đồ chuyển màu cam.

Chưa đỏ nhưng sát ngưỡng.

Điện thoại sáng lên. Tin nhắn từ quỹ nước ngoài:

Chúng tôi đồng ý với phạm vi truy cập dữ liệu theo lô. Nhưng yêu cầu thêm quyền rút vốn sớm trong trường hợp định giá biến động quá mười lăm phần trăm.

Cô đọc kỹ điều khoản.

Quyền rút vốn sớm nghĩa là áp lực thanh khoản tức thì nếu thị trường xấu.

Cô nhìn lại mô hình.

Nếu một bên rút.
Những bên khác sẽ nhìn theo.

Lệch nhịp không xảy ra khi giá giảm mạnh.

Lệch nhịp xảy ra khi niềm tin giảm trước.

Cô gõ tin nhắn trả lời:

Chúng ta sẽ thảo luận thêm.

Rồi cô tắt màn hình.

Ngoài cửa kính, mưa vẫn rơi đều.

Ở phía bên kia thành phố, Khang cũng đang nhìn vào một biểu đồ khác.

Tăng trưởng tài sản thay thế toàn thị trường đạt mức cao nhất ba năm.

Anh thì thầm một mình:

Khi mọi người cùng phòng thủ theo một cách, hệ thống sẽ tìm điểm yếu mới.

Bàn cờ đang được kẻ lại lần nữa.

Và lần này, không chỉ một người tính nước đi tiếp theo.